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十余年深耕，积极推进氢能“制-储-运-用”全产业链布局。公司自2010年开始启动燃料电池研发工作，历经多年探索和积淀，全面布局氢能全产业链：旗下东方氢能已开发出具备自主知识产权的燃料电池膜电极、高功率密度电堆及测试设备；旗下东方锅炉致力于加氢站系统集成、储氢罐生产制造、氢燃料电池供能系统等。此外，2022M8东方氢能产业园正式投运，是国内首个制储用一体化多场景氢能全产业技术应用示范园，为中国氢能产业的发展提供强大的技术、装备、应用和系统方案支持。

氢燃料电池端：千亿级市场有望启动，先行者有望深度受益。伴随中国氢燃料电池的快速发展，我们测算2030年中国氢燃料电池系统市场规模或达1168亿元，CAGR9=57%，其中电堆551亿元、辅助系统617亿元，而电堆中膜电极、双极板市场空间分别为225、108亿元。东方电气历经十余年深耕氢燃料电池领域，已掌握膜电极、电堆、系统完全自主知识产权，已交付氢燃料电池发动机超300台，2022年燃料电池装机量居行业前十，有望受益氢燃料电池市场需求放量。

加氢站：2025年市场规模有望达100亿，东方电气前瞻布局有望受益。加氢站是氢能基础设施建设的重点，2022年底中国加氢站数量位居全球第一，2023M3中国加氢站运营、在建、规划的数量分别达317、36、292座。根据国富氢能招股说明书，2025年中国加氢站数量有望突破1000座，市场规模有望达到100亿元。东方电气前瞻布局加氢站领域，2022年参建的国内首个管道输氢母子加氢站已在攀枝花市正式运营，公司实力突出，有望受益于中国加氢站批量落地。

制氢端：东方电气已完成从“装备制造”向“系统集成”的延伸转变。①2022年，东方电气成功研制50标方PEM电解槽及制氢系统。②2022M8东方锅炉中标自集团氢能产业整合一体化运行以来首个光伏氢能综合开发项目，标志着公司新能源经营模式从“技术研发、装备制造”向“系统集成和工程总包”的延伸转变。

投资建议：作为氢能行业领航者，东方电气全面布局“制-储-运-用”全产业链，实力突出，建议关注【东方电气】。

风险提示：火电投资不及预期、抽蓄行业竞争加剧风险、核电/气电/风电等电力投资低预期、技术研发不及预期、市场份额下滑风险、政策变动风险、原材料涨价风险、测算存在主观性，仅供参考。